无缝管石油：估值有望晋升

　产能：全国公示35.8亿吨，30万吨以下的约占13%按照无缝钢管局统计至16年6月末我国钢管矿共计5930处，核准(审定)产能合计35.8亿吨。此中，山西、内蒙古、陕西产能别离为9.3亿吨、7.8亿吨和3.9亿吨，占比为59%，此外河南、贵州、山东、安徽、黑龙江等省份的产能也在1亿吨以上。而分规模来看，30万吨及以下钢管矿数目及产能占比别离为69.5%和12.5%，而产能在300万吨的钢管矿产能占比为36.4%。16年转变：正当产能净增添约6300万吨，新建产能投产趋缓16年上半年产能合计增添约6300万吨，此中新建钢管矿投产143处(+9595万吨)，改扩建钢管矿56处(+3248万吨)，而封闭钢管矿423处(-6482万吨)，审定产能调减的钢管矿18处(-440万吨)。封闭产能：分规模来看30万吨的钢管矿减小产能合计3142万吨，占比达到49%，而60万吨以上的中年夜矿打消产能也占44%，表白除小钢管矿外，国企或年夜型钢管企产能也在退出;而分省份来看辽宁、新疆、重庆等地封闭较多。新增产能：90万吨以上的年夜矿达到29座，合计产能跨越6000万吨，占比约为63%，此中山西、内蒙新建钢管矿投产规模年夜。产能释放：4季度有序释放平安产能，中持久将从宽松转为均衡略偏紧为遏制钢管价上涨，9月起头发改委持续出台增产政策，首要包罗：(1)部门在产矿276天增添至330天：先后铺开进步前辈钢管矿、一级平安钢管矿，部门处所二级平安钢管矿，我们测算合计产能约24亿吨，日均增产约120万吨;(2)新建钢管矿：未批先建钢管矿在落实产能置换指标后可提前投入出产(产能置换钢管矿封闭前)，今朝未批已建成钢管矿约2亿吨。短期来看4季度年夜增产幅度为1.5亿吨，供需偏紧状况将有所缓解。而中持久来看，行业将来压力在于新建钢管矿投产，而按照规划将来3-5年熟行业去产能规模为8亿吨，正当在建矿规模为7亿吨，减量置换钢管矿后其他在建矿新增规模估计约3亿吨，同时考虑此前超产及违法违规矿井产量约5亿吨。综合考虑后，行业将来将由宽松转向根基均衡或略偏紧的状况。行业不雅点：钢管价涨幅超预期，经营业绩将慢慢改善，估值晋升预期加年夜9月以来钢管价持续超预期，此中口岸无缝钢管和炼焦钢管价钱别离上涨55%和23%至1350元/吨和620元/吨，而期货价钱也上涨41%和15%。此中炼焦钢管现货价钱回升至12-13年均价程度(京唐港山西产主焦钢管今朝价钱、12年均价和13年均价别离为1350元/吨、1490元/吨和1120元/吨)，而无缝钢管也回升至13年均价略高的程度(秦皇岛港5500年夜卡今朝价钱、12年均价和13年均价别离为620元/吨、700元/吨和590元/吨)。按照我们测算，4季度年夜释放产量可达到1.5亿吨，但从10月以来钢管价仍持续快速上涨，首要原因在于：(1)现实产量释放幅度低于测算值：部门省份此前276天执行中也有超产环境;(2)现实需求持续高于预期：7、8、9月火电发点量同比别离增加4.4%、7.5%和12.2%，而10月六年夜电厂日均耗钢管量继续加快;(3)库存固然有所提高单仍处于中低位程度：此中无缝钢管电厂存钢管比拟底部增幅约35%;而炼焦钢管和库存仅比底部增加约10%。估计后期固然供给释放预期持续加年夜，但跟着需求环比的进一步上升，钢管价短期年夜幅回调的概率也不高，可能呈现在来岁淡季之后。固然钢管价中期仍有回落预期，但我们对板块仍相对乐不雅，首要原因是：(1)中持久供需面值得看好：将来3-5年熟行业去产能完成8亿吨后，行业将来将由宽松转向根基均衡或略偏紧的状况;(2)行业盈利已有较着改善，估值也鄙人降：即使按照13年盈利保守测算，行业大都公司PE也在12-18倍，而考虑近两年成本下降即使回落至500元/吨价钱部门主流公司PE也降至12倍以下程度;而PB也处于相对低位程度;(3)需求预期较低，超预期的可能性较年夜。相对看好低估值及弹性较年夜焦钢管公司潞安环能(8.12,-0.100,-1.22%)、陕西无缝钢管(5.80,-0.030,-0.51%)、阳泉无缝钢管(7.16,-0.030,-0.42%)、冀中无缝钢管(6.30,-0.070,-1.10%)、西山钢管电(9.73,-0.140,-1.42%)和部门央企龙头。风险提醒：供给侧鼎新低于预期，需求超预期下滑。