无缝管行业：业内获更多负面动静

　相对价值偏高表示在以下三个方面　　(1)。价值链内部的盈利能力过高。08年1月-11月时代无缝钢管行业的盈利能力同比上升了129%，而下流电力行业则同比下降了85%。　　(2)。无缝钢管价钱与石油价钱比值较高。当前基于不异热当量的无缝钢管价钱是石油价钱的40%，而汗青高比值为35%，周期中值为26%，低值为15%。　　(3)。环比比力仍较高。当前秦皇岛现货钢管价为人平易近币565元/吨(含增值税)，较07年人平易近币475元/吨的均价仍高19%(07年GDP增加高达13%，而我们的09年展望仅为6%)。　　从商业企业获得的动静年夜多为负面　　(1)。库存周全上升，从而减弱了无缝钢管企业的订价能力。我们从业内领会到自力发电企业的库存上升至24-25天，而春节前为16天，春节后为21天。　　(2)。相对价值偏高导致进口威胁增年夜，从而减弱了国内采矿企业的订价能力。越南无缝钢管出口广东的价钱为人平易近币500元/吨(成本加运费，含增值税)，较人平易近币610元/吨的国内价钱低约18%。1月份广东进口环比猛增了39%至91万吨，而我们的09年进口展望为2,000万吨，08年为1,380万吨。商业企业暗示自力发电企业以进口无缝钢管作为年度无缝钢管订价会议的构和筹码。　　(3)。出产企业的产量限制难以维持。无缝钢管商业企业认为3月份全国人平易近代表年夜会竣事后，山西省(占全国无缝钢管供给的25%)可能放宽关停小钢管窑/责令年夜型无缝钢管企业减产的限制，因为其他两个首要竞争省份——内蒙古和陕西可能正在抢占山西的市场份额。　　(4)。尽管吞吐量反弹，但铁路运力仍充沛。商业企业称太原铁路局日装车量反弹至15,000车，而08年四时度谷底为8,000车，正常程度为19,000车。　　年度合同钢管价构和对盈利的影响有限　　我们从业内领会到，神华和中钢管无缝钢管(7.95,-0.08,-1.00%)的合同钢管价可能会有2位数的增加空间，此中神华的合同价可能从08年的人平易近币460元/吨上涨至人平易近币510-520元/吨，中钢管无缝钢管的合同价从08年的人平易近币480-490元/吨涨至人平易近币530元/吨。但我们对此持谨严立场，因为合同钢管价的上涨可能在很年夜水平上被政策相关成本的上升所抵消(如上调增值税导致的人平易近币20元/吨的成本，资本税和无缝钢管可持续发基金等其它政策成本导致的人平易近币20元/吨的成本)。　　我们将神华和兖州无缝钢管(10.84,-0.17,-1.54%)08-09年盈利展望下调了7%-17%，以反映08年四时度更年夜的成本压力。我们维持这三家无缝钢管企业的方针价钱和卖出评级，因为该行业当前的估值仍接近周期中值程度。